洋河股份,比肩茅台、五粮液,白酒股里最后的价值洼地

编辑:易酒号-兰2020-07-31 18:55:02

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洋河股份,比肩茅台、五粮液,白酒股里最后的价值洼地


洋河是好行业中的好公司,近十年平均ROE达33%,目前在次高端白酒里,洋河是估值最低的,管理层以及大区经理均持有股份,洋河拥有行业最强渠道体系,经过业务调整之后,业绩拐点已现,在白酒板块暴涨行情中,洋河的股价仍处于低估。

01

行业

白酒是个好生意,原料投入低,存货越放越值钱,品牌忠诚度高,产品革新慢,造就了白酒 ROE 远高于食品饮料整体及其他消费品,接近27%。

根据业务和产品分类,可将白酒行业分为以下几类

酱香型:贵州茅台、四川郎酒。

浓香型白酒:五粮液、洋河股份、水井坊、舍得、剑南春。

清香型白酒:山西汾酒、红星二锅头、牛栏山二锅头。

浓酱兼香型:口子窖、湖北白云山。

老白干香型白酒:老白干酒。

馥郁香型:酒鬼酒。

又根据白酒消费人群、用途、购买途径,可以分成高端、次高端、中端和低端白酒。

洋河股份,比肩茅台、五粮液,白酒股里最后的价值洼地


品牌力、渠道力是白酒行业的核心竞争力,同时体制变革也是白酒企业崛起的关键。

第一、 产品高端化,比如茅台,2000元价格带唯一玩家,几乎很难有竞争对手;

第二、 渠道精细化,比如五粮液,渠道体系从产品事业部运作到区域管理模式;

第三、 体制灵活化:郎酒私有化,洋河民营化,老白干混改,五粮液混改。

02

公司

洋河坐落于中国白酒之都—江苏宿迁 ,这是一块拥有"三河两湖一湿地" 自然优势的酿酒宝地,在2002年之前,洋河完全属于宿迁市国资委控制,是地地道道、根正苗红的国企,也是与茅五泸齐名的"八大名酒"之一。

江苏也是我国最具酿酒天然环境的产区之一,近年来苏酒快速崛起。苏酒过去以清香为主,经过酿酒工艺的不断学习和本地化改良,逐步开发形成了“甜绵软净香”五味和谐的绵柔淡雅浓香型白酒。苏酒代表品牌有洋河、双沟、今世缘等。

公司是白酒行业拥有洋河、双沟两大中国名酒,两个中华老字号,六枚中国驰名商标的唯一企业,下辖洋河、双沟、泗阳三大酿酒生产基地。主导产品洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、苏酒、洋河大曲、双沟大曲等绵柔型系列白酒,在全国享有较高的品牌知名度和美誉度。

洋河的产品线在100元到1500元的白酒中都有,是同类上市企业,覆盖面最宽的企业。


洋河股份,比肩茅台、五粮液,白酒股里最后的价值洼地


03

历史

2002年,股权改制,引入管理层在内的自然人股东,解决了国有独资、体制僵硬的问题。

2003年,洋河推出蓝色经典系列产品,其中定位中端市场百元价格带,“海之蓝”成功抓住口子窖和五粮春之间的价格空隙。

2006年,洋河推行第二次改制,向管理层控制下的蓝天贸易和蓝海贸易定增 2200 万股,改制完成时,高管及核心技术人员持股达30.8%,国资控股比例降至38.6%。

2007年,洋河着手构建全国化营销网络,其定位中端市场 150-300 元价格带的“天之蓝” 在此时接力“海之蓝”实现了高速增长,推动2007-2012年公司整体营收CAGR达到59%。

2013年,受政府限制三公消费、酒类负面新闻频现影响,白酒行业进入深度调整,市场需求断崖式下降。

2015年,开始伴随着高端白酒逐步提价,次高端白酒逐步扩容,洋河将主导产品从“海之蓝”升级为5A级产品“梦之蓝”,实现产品结构升级。

2017年“梦 之蓝”销售收入突破 40 亿规模,占比达 22%,首次超过“天之蓝”。

2018年,宏观经济放缓、行业竞争加剧,公司却误判形势过度追求提价,降低了产品的竞争力。

2019年,对终端供货指导价最高上涨幅度超过20%。省内被渠道利润率高,性价比具有优势的今世缘,抢占了部分市场份额,省外面临剑南春、汾酒、郎酒、水井坊等传统全国性次高端酒企的激烈竞争,业绩陷入低谷。

2020年,着手进行渠道、产品结构、市场策略、组织架构等多方位调整,开始走出低谷。

04

财务

1、毛利率在70%以上,与五粮液不分伯仲;

2、销售费用率不超过12%,远低于泸州老窖、古井贡酒与山西汾酒,可供营销发力的空间大;

3、管理费用率约8%且很稳定,属行业较好水平;

4、净利率常年稳定在30%以上,与五粮液相当;

5、近十年平均ROE达33%,长期表现仅次于茅台;

6、存货最多且稳定,酒质最有保证(2019年洋河的存货账面价值144亿);

7、无应收账款;应收票据也远少于五粮液、泸州老窖与山西汾酒的;

8、预收账款与收入比全行业最优,同时可见洋河去年的业务调整、改革很务实,宁愿业绩下滑,也不屑借报表平滑业绩;

9、收入现金比不输茅台、五粮液,且稳定性全行业最优;

10、主营业务清晰明了,经营质量高,经营净现接近净利润;

11、已规模扩增产能且无新科技冲击,无需过多资本再投入,自由现金流接近净利润;

12、无借款,货币资金超过总资产的40%,每年理财收益达收入的4%

05

总结

洋河经历19 年深度调整,目前组织变革、渠道调整持续落地,内部激励机制到位,洋河产品全价位覆盖利于全国化拓展,梦之蓝M6+志在收割最具量价空间的次高端市场,洋河稳居江苏白酒市场份额之首,市占率接近36%,同时省外收入占比已过半,全国规模销售正在拉开,构建“一商为主、多商为辅”的新型厂商关系,承认经销商的在渠道上的地位,并给予不同实力的经销商不同的利益分配方案,渠道推力加码。

回顾自2015年来的白酒行业复苏,洋河股份的估值PE(当年年报)在18-25倍之间。与可比公司相比估值也偏低,目前白酒行业整体估值接近38倍,次高端板块估值接近45倍,不管和行业、板块还是洋河自己的历史估值相比,洋河目前的股价仍处于低估区间

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